压力出现——粤高速 2024 年报解析
高速公路公司的财报的确是比较简单的，特别是粤高速。
其他的高速公路公司，比如深高速、宁沪高速都做了其他行业，比如深高速做了环保，宁沪高速做了风力发电，但粤高速依然专心于高速公路的投资、建设。
从投资的角度来看，专注于主业，财务数据好看，业务分析简单，所以粤高速我跟踪的时间并不多。
2024 年的年报，暴露了一些问题，有一些警示作用，我投资粤高速的心理松动了。具体咋回事呢？看下数据吧。
资产负债
| 资产负债 | 2024H2 | 2023H2 | 2024Q3 | 2024Q3[单] | 2024H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产[亿] | 224.4 | 213.7 | 223.1 | 223.8 | |
| 货币资金[亿] | 42.9 | 47.2 | 44.5 | 49.8 | |
| 长期股权投资[亿] | 33.3 | 31 | 34.5 | 32.9 | |
| 固定资产[亿] | 88.8 | 90.1 | 82.1 | 85 | |
| 固定资产情况-累计折旧-(期末总-期初总)[亿] | 10 | 9.8 | 5.1 | ||
| 在建工程[亿] | 26.7 | 19.6 | 28.6 | 25.1 | |
| 长期借款[亿] | 67.3 | 59.4 | 66.9 | 64.4 | |
| 负债合计[亿] | 92.5 | 89.6 | 92.9 | 101.4 | |
| 归属于母公司所有者权益合计(元) | 104.7 | 98.5 | 102 | 98.5 | |
| 资产负债率[%] = 负债合计/总资产 | 41.22% | 41.93% | 41.64% | 45.31% |
1、整体看下来，2023、2024 的差别不大的。折旧金额 10 亿，货币资金数额和占比都挺大，长期股权投资也变化不大。
2、 长期借款、在建工程数额变大了，说明依然在投入建设，并且没有转为固定资产，这意味着今年投入的钱，有一部分还没看到收入。
3、 负债率 41%，也就还好了，如果正在建设的高速公路的区位好的话，那负债率敢更高一点，激进一点，赚得更多，不过现在路产其实挺饱和了。
利润
| 利润 | 2024H2 | 2023H2 | 2024Q3 | 2024Q3[单] | 2024H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入[亿] | 45.7 | 48.8 | 35 | 12.7 | 22.3 |
| 营业成本[亿] | 5.5 | 6.1 | 11.1 | 4 | 7.1 |
| 利润总额[亿] | 27.7 | 29.8 | 23.6 | 8.7 | 14.9 |
| 管理费用[亿] | 2 | 1.9 | 1.3 | 1.218 | 0.082 |
| 财务费用[亿] | 1.3 | 1.2 | 0.85 | 0.35 | 0.5 |
| 所得税费用[亿] | 6.7 | 7.7 | 5.5 | 2 | 3.5 |
| 归属于上市公司股东净利润[亿] | 15.6 | 16.3 | 13.6 | 5.2 | 9.1 |
1、经营情况也和 2023 差不多，也许这就是高速公路公司的常态，只要路产变化不大，经济低速增长，那公司的业绩就都差不多，好与坏全部取决于「路的位置」。
2、说是差不多，其实所有科目都下降了一丢丢，包括收入、成本、费用、利润。结合财报，我们得知以下情况：
- 京珠高速公路广珠段，总体车流量增长，通行费收入下降是受深中通道、南中高速开通，改扩建工程等因素的影响。
- 广惠高速公路，因新增路网(惠龙高速、莞番高速)和广汕高铁、梅龙高铁及广惠城际铁路的开通，对广惠高速 公路的车流量造成一定的分流影响，导致车流量、通行费收入同比下降。
- 惠盐高速公路，主要是改扩建施工、龙岗站封站的影响，车流量、通行费收入同比下降。
- 江中高速公路改扩建工程于本年度建成通车，实现双向八车道开通，车流量、通行费收入同比上升。
- 赣康高速公路，受大广高速(吉康段)改扩建提前完工、赣南大道快速路通车、龙寻高速通车等路网变化的影响， 车流量、通行费收入同比下降较大。
- 广乐高速公路，2024 年受 4-6 月汛期暴雨天气影响，佛清从北高速、广连高速的分流影响、封闭施工影响，车流量、通行费收入同比下降。
原因就那么些，天气差（暴雨）、其他路投产分流，这导致收入下降；扩建，车道变多，导致收入增加。就很清楚和简单，缺乏人为因素。
业务数据
| 业务数据 | 2024H2 | 2023H2 | 2024H1 |
|---|---|---|---|
| 公路运输-营业收入[亿] | 45 | 48.1 | 22 |
| 公路运输-营业成本[亿] | 16 | 17.1 | 7 |
| 公路运输-毛利率[%] | 64.49 | 64.5 | 68.25 |
| 佛开高速公路-收入[亿] | 15 | 15.2 | 7.4 |
| 京珠高速广珠段-收入[亿] | 10.8 | 11.6 | 5.7 |
| 广惠高速-收入[亿] | 19.2 | 21.3 | 8.9 |
| 广澳高速公路南沙至珠海段改扩建[亿] | 12.7 | 10.9 | 4.76 |
| 参、控股高速公路按照权益比例折算里程[km] | 295.88 | 295.88 | 295.88 |
| 广佛公司对代垫的管养支出全额计提减值准备-[亿] | 1.23 | 1.23 | 0.45 |
1、高速的毛利率真挺高的，能做到这种毛利的行业不多了。高速的高毛利在于垄断，缺点在于没有定价权、有时间限制（就三十年左右）
2、广澳高速公路南沙至珠海段投入不小，希望未来这条路能贡献收入。
3、这几年没有投产的，所以里程不变。
4、广佛到期了，所以没法收费，但养护费是上市公司出的。不过这事情有变化，3.14 公司发公告说「广佛高速公路由政府收回管理」，所以之前支出的养护费，清算完后，由有关单位支付广佛公司。
广佛的情况，为未来路产到期做了一个样例，也许未来大部分的路产都是这样的情况了。
现金流量
| 现金流量 | 2024H2 | 2023H2 | 2024Q3 | 2024H1 |
|---|---|---|---|---|
| 销售商品、提供劳务收到的现金[亿] | 47.5 | 49.5 | 36 | 23 |
| 经营活动产生的现金流量净额[亿] | 32.6 | 38.3 | 25.3 | 16 |
| 投资活动产生的现金流量净额[亿] | -20.1 | -14.8 | -15.1 | -10 |
| 筹资活动产生的现金流量净额[亿] | -16.6 | -19.3 | -12 | -3.3 |
1、投资活动净额是负数，说明依然在大额支出。
2、经营活动净额 / 净利润 = 32.6 / 21 = 1.55，利润含金量很高，都是现金。寻找财报中的「将净利润调节为经营活动现金流量」，可以得知大头就是 10 亿的折旧，21 + 10 = 31，离 32.6 很近了。
质量和分红
| 质量和分红 | 2024H2 | 2023H2 | 2024Q3 | 2024Q3[单] | 2024H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 加权平均净资产收益率[%] | 15.52 | 17.3 | 13.45 | 5.05 | 8.45 |
| 总资产收益率[%] | 6.95% | 7.63% | |||
| 基本每股收益[元] | 0.75 | 0.75 | 0.65 | 0.24 | 0.41 |
| 分红总额[元] | 10.93 | 11.4 | |||
| 每股分红[元] | 0.523 | 0.547 | |||
| 分红率% | 70% | 70% |
1、分红率和分红金额，没得说，依然很厚道。说好的 3 年股东回报，2024 - 2026都会是如此，今年第一年，稳当。
2、ROE 下降明显，主要是净资产上去了（分母变大），净利润又掉下来（分子变小），但依然 > 15%，这是优秀公司的数字啊。
3、ROE 优秀的原因，在粤高速这里就是因为高毛利 + 杠杆，所以总资产收益率就在 7%，显得平庸不少，所以它的 ROE 高是因为借了银行的钱，用低成本做了高收益的工作。
总结
从财报角度来看，粤高速的经营无可指摘。分红也大方，也没有去做其他行业的工作，也不浪费资源，也没有什么负面新闻，就，挺好的，让人放心的公司。
但是，今年的财报让我担忧不少。高速公路公司的业绩，人为努力的因素几乎没有，全是靠整体情况。
只要旁边多了一条路，我的收入就下降。这个影响太大了，因为路投产后，就固定了，未来几十年都是如此，业绩下降了就回不来了，因为分流是必然的，直到达到平衡点。
如果收入想增加，只有新增公路或者扩建原有公路，但修路肯定都是先修高收益的、好修的，低收益的在后面，好的果子先吃了，后面的果子其实很一般的了。
所以，拉长时间来看（10 年），路产逐步到期，已经维护的路收入平稳下降直到新的平衡，新投产的路无法预估车流和收入，这导致：时间越久，对它越不利。
投资决断
我依然维持之前的判断，只能在 2030 年（甚至 2028 年）之前持有，当前估值不适合加仓，除非暴跌、再暴跌~
而且如果有更合适的投资机会的话，我会卖掉高速。现在看有 2 个行业在目标范围，分别是大水电、高端白酒。