「腾讯是真的稳，羡慕腾讯的员工，一线城市有好企业啊。」

看完腾讯 2025Q1 很有感触。

腾讯的财务数据很优质，收入、毛利、每股盈利都是中速增长，但它是很大的企业啊，中速增长的绝对值增量，数字就很大了，所以它是「大象中速」的情况。

先看下数据吧。

收入

收入方面，游戏业务还是扛把子，社交、广告、腾讯云、支付等等都不差，得到整个收入挺好。

在大环境保守的情况下，腾讯做到了比大环境好很多的增长，相比于招行的确是优秀一些，招行是依赖于经济环境的「顺周期」。

腾讯怎么做到独立于周期的？或许它的微信、游戏（可选消费）就是答案。

物质消费大多被满足，是有上限的，「精神消费」越来越被重视，占比越来越高，比如游戏、短视频、玩偶、卡牌等等，新一代年轻人需要这些东西，那这些行业就是增量行业。

游戏

国内游戏收入数字好高啊。「长青游戏」被提出来一年了，大概也就是说，网络游戏变动变慢了，腾讯是其中的王者。

因为腾讯有微信，靠微信的流量推出来的游戏，天然会比其他厂商优势大很多。

除非来了大变化，不然腾讯还挺难被打败的，比如未来玩家倾向于「单机高质量游戏」，不需要流量了，而是靠设计、产品，那反而变为各大厂商百花齐放了。

网游、单机游戏都有其市场，就看哪方占比越来越大了，我是看不出来，不是行业人士哈哈哈。

毛利

毛利方面，的确是越来越高了，很强。

我一直觉得长江电力的毛利率很好，因为它就是「来水发电」啊，成本很低的，腾讯作为轻资产的、靠人的企业，这 3 年来毛利率居然越来越高了。

那选择了「高毛利的业务」呗？应该还是互联网的「边际效益」的原因。

美团、阿里、京东、小米等这一类的企业，小米有工厂、硬件，京东要备货卖货、仓库，美团有外卖、卖菜，都是线下生意的「双边网络」化。

而腾讯，是更互联网的，固定资产占比少，做的业务是之前线下生意没有的，是有网络之后才有的业务，比如：网游、通讯、广告、支付、云服务。

就算是开辟新行业，也是在别人后面，也是选择了线上轻资产的，短视频先选择了微视，搞不定后还是做微信的「视频号」，所以啊，微信是腾讯最核心的产品了，我认为「没有之一」。

这一类业务，部署好了服务器后，用的人越多，人流量越多，它的效益越好，和腾讯类似的就是字节跳动了。

投资

腾讯选择高毛利的业务后，赚的钱很多了，钱多出来后怎么处理？就是投资其他公司，或者就是变成存款了。

前个几年甚至 10 年，都是投资其他公司，然后被人锤了，于是投资数量下降了。现在来看看，短期存款（现金和等价物）+ 长期存款（定期存款）都 4700 亿了。

前 10 年打下的底子，上市公司质量和估值（公允值）会更好，几乎是未上市公司的 2 倍了。未来呢？不应该抱着存款的。

还好，来了个 AI、大模型，又是纯线上行业，问答、搜索、知识库、规划，等等等等，有这么多钱，又有新行业，那必须做，因为不做就没有增量了。

做好了后，其他公司的份额可能会被吃掉，这家公司是卖搜索广告的，在各种位置设置奇葩广告的，总部在北京的，具体名字我不说 ~

当我知道这家搜索公司上市 20 多年就分过一次红后，我心里非常非常非常震惊，我是做股票投资的，我没想到会这样，还好有这样的公司，让我看到了，也让我心里有了对比。

要选择与观念相近的人同行。「赠人玫瑰，手留余香。」经年累月的分红，小股东都是看在眼里，记在心里的。

现金流

支出方面，和「港交所」一样稳步上涨，毕竟这种类垄断型公司，对员工也大方一点，正常，理解。

于是看到了，「股份酬金」依然在，并且数额较大，这个还包括了海外游戏公司「碧育」的吧。

未来，股份酬金会持续存在的，因为业务是轻资产的，是「人」做出来的，所以必须要「同舟共济」，这是业务的双面，接受了游戏的轻资产，就必须接受「员工分利润」。

其实，小股东也是跟踪分点汤喝的，我们给管理层、员工加油鼓劲，根据自己的理解和判断下注。

员工

人员数量保持稳定吧，未来人员增加是大概率的，员工工资这么高，羡慕。

话说，腾讯能不能出海呢？希望能够吧，其实已经有一大批公司出海了，比如：小米、华为、字节、拼多多、一堆的基建国企公司、挖矿公司。

出海的话，员工数量增加，那是比较美好的，不然的话，老业务（一些不用的 App、网站）都关停了，人员冗余干嘛呢，要找事情做啊，当然，公司这么大了，冗余、闲置、闲人是很正常的，不过长年累月的话，就不正常了，会被拖累的。

虽然我也是上班族，我也想在公司清闲，但很难做到，公司是盈利组织，没理由养闲人，除非是靠关系和权力得到的，那工资其实就是付给了关系和权力。

用户数据

看微信，得结论。微信就是腾讯的基座。

微信的月活快到国内人口天花板了，居然还可以增加，「社交网络」是无数个节点形成的大网，垄断性好强啊，具有这么大的排他性，甚至把自己公司的其他产品（QQ）也排除了。

游戏付费、视频付费、音乐付费，就是长出来的各类业务，稳中有增，挺厉害的。

质量

这次增加了「股本数量」，港交所要求港股公司每个月披露股份变动情况，会在港交所官网发布「香港預託證券發行人的證券變動月報表」。

因为股份酬金会变动，回购、注销也会变动，所以「股本数量」是观察腾讯的一个窗口，看它是否会成为「中国版苹果」。

从 2016 年至今，美国公司苹果的业绩其实也就是中速，但它股价很牛，因为它有其他助推器，比如回购注销股票、估值大幅提升等等。

其实，现在来看，腾讯的利润增速比美国公司好，但有偏见吧，股价没美国好，偏见就是财富啊。我觉得腾讯挺值得持有和买入的。

总结

腾讯，依托于什么得到这样一个结果呢？

首先我觉得 gov 的作用蛮大的，统一的经济环境、氛围，统一的大市场，运营商的巨额投入形成的好的网络，良好的稳定的教育形成了素质还不错大批量的人口数量。

这些不仅造就了优质的制造业，也给「社交网络」提供了条件。

接着，就是腾讯内部的变化和成长了，我的感觉是：

1、优秀的管理层带领出来的团队氛围，可以影响一批人。

2、好的行业，通讯、社交是唯一的工具，多人网络具有排他性，在这张网上生成的其他业务分支，毛利比较高（管理层选择也重要）。

3、业务的选择。赚钱后的钱的流向，投其他公司、投轻资产、投流量。

于是，形成了这样的腾讯，它命好，偏好产品、流量说话，不善于做大规模运营工作，不善于做累活，但它却很赚钱。

你说这，人比人气死人啊。