华能水电2024年报-丰收果实

华水在 2024 年高点都卖完了,2025Q1 看到跌了一些,就又买入了一些,现在持仓好少好少好少,但既然是持仓就需要跟踪了。

话说,最近几年的大水电的行情,公司估值都在正常或者稍微高估,回调一点点才一两个月的时间又涨起来了,我本来是打算每个月定投的,每个月买点,心安,慢慢来,但很可能无法实现。

投资节奏这个问题,后续估计要专门思考,这是赚高收益的一种技巧和手段。

华水的财务数据挺好的,特别是结合 2025Q1 的业绩,增长真不错,我本来的期望是个位数低速增长,结果来了个中速增长。

先过数据吧(把 2025Q1 的那放进来了)。

营收利润

利润2025Q12024H22024H12024Q12023H2
营业收入[亿]53.8248.8118.844.2234.6
营业成本[亿]24.3109.248.710.7102.4
折旧费、各项财政规费-成本107.7102
毛利率 %54.83%56.11%59.01%75.79%56.35%
归母扣非净利润[亿]15.28341.771.2
所得税费用[亿]2.114.56.711.8
财务费用[亿]6.526.713.46.827.3
销售费用0.10.60.220.070.6
管理费用1.35.42.20.85.4
电力收入246.7234
水力发电收入234.7227.7
云南收入206.8195
四川收入25.223.8

1、水力发电的毛利在 50% - 60% 之间波动,长电、华水都如此,说明这是一个业内差不多的数值,只要不偏离,差不多就行。

2、收入、成本、利润都有增加。收入增加是因为:2024 年公司新能源装机快速增长,云南省内用电需求同比增加,西电东送电量持续增加。其实就是,发电、送电多了,量上去了。

3、2025Q1的营收、利润中速增加,令人惊喜,说明华水的中长期成长性是有的,它的估值高一些也是正常的。

4、财务费用降低了,是因为:华水长期借款经营,借款利率降低,少付了利息,省出来的。

5、虽然光伏、风力等发电在大幅增长,但水电依然是华水占比最高的业务,未来长期看依然如此,光伏、风力是锦上添花项。

令我没想到的是,光伏的毛利率已经达到了 48%,已经很高了,而且光伏的上网电价是 276.23 (元/兆瓦时),比水电的 219.96 高一些而已,也就是说,光伏的含金量会逐步凸显。

6、收购了华能四川公司,但四川公司小水电(相对)居多,毛利会低一些(也还好),总体还是靠云南,「云南电网有限责任公司」是最大的客户。

资产负债

资产负债2025Q12024H22024H12024Q12023H2
总资产[亿]2163.32146.12013.41966.81952.4
负债合计[亿]1355.21354.41294.51247.5673.3
归属于上市公司股东的所有者权益[亿]750.1736681683.2707.2
货币资金[亿]24.630.920.222.817.6
应收账款[亿]32.219.649.223.619.7
固定资产[亿]1594.21516.81405.31345.71360
在建工程[亿]342.3410393.7426.3410
无形资产[亿]62.463.162.86363.4
短期借款[亿]170142.6118.1118.681.4
其他应付款[亿]93.19944.362.774.2
长期借款[亿]903.9896.7927.1904.4917.6

1、资产、负债、所有者权益都是低速增长。水电的确就是按部就班啊,建设水电站就是一年一年来,无法加速,堆人工也不行。

2、借的钱依然很多,自己账上的钱相对少了,不过这也是水电的特点。

3、固定资产、在建工程结合着看。希望在建工程越大越好,大说明还有水电站在建设,未来投产发电就是收入利润。

同时,我们要注意,在建工程未来必须要转为固定资产,因为水电站会建好的,那财报科目也要跟着变。

总体而言,资产负债数额大,比较稳健,很标准的重资产、大水电的业务的财报。

现金流量

现金流量2025Q12024H22024H12024Q12023H2
销售商品、提供劳务收到的现金[亿]47.6278.111045.27261.7
经营活动产生的现金流量净额[亿]30.2175.575.430.9170.6
投资活动产生的现金流量净额[亿]-32.1-201.2-69.6-31.8-265.7
筹资活动产生的现金流量净额[亿]-4.340-36.1887
现金流量表补充资料-固定资产折旧[亿]59.824.656.2

1、把现金流量表和利润表做对比,可以得出:收到的现金 > 营收;经营现金净额 > 净利润。

说明水电的现金流很好,资产质量高,毕竟客户是电网公司,都是现金奶牛。从「现金流量表补充资料」得知,两者差异就是「固定资产折旧」,折旧会完成,现在资产质量高,则以后会越高越高。

2、投资活动是负数,往外投资,正常,筹资活动正数,自己钱不够,向银行借钱修水电站,正常。

现金流量最核心的还是和利润比较,水电也有年的概念,一年一年结算,轮回。

业务数据

业务数据2024H22024H12023H2
发电量-生产量[亿千瓦时]1120.12466.951070.61
已投产装机容量[万千瓦]3100.852920.322752.79
水电装机容量[万千瓦]2730.58
综合融资成本[%]2.963.07
销售量[亿千瓦时]1,107.221056.36
上网电量[亿千瓦时]1107.731,062.35
市场化售电量[亿千瓦时]687.83639.43
员工数量[个]51615042
上网电价(元/兆千瓦时)219.96218.85
资本性支出[亿元]240.34284.86

1、发电量、装机容量、上网电量都增长,也就是「量增」,这是我比较喜欢的情况,说明需求依然在增长,而且未来依然会低速增长。

2、难得是是,2024 年的上网电价涨了一点点,从 218 到 219,对于价格,我是比较谨慎的,未来的情况,不涨、龟速增长、下跌都是有可能的,不可能是中快速增长。

这关乎民生,而且我们这边也没必要靠涨点价来赚钱。

3、员工数量涨了一点点,综合融资成本,2024 年报没有披露了,希望后续把这个数据加上吧,但根据 2024 半年报还有发行超短债的情况来看,融资成本是降低了的,从「财务费用」也可以看出来。

4、资本性支出从 284 变为 240,因为 2023 年收购了「华能四川公司」嘛,高点正常,2024的支出主要为:拖巴水电站、如美水电站、硬梁包水电站、新能源项目建设。

质量

质量2025Q12024H22024H12024Q12023H2
加权扣非平均净资产收益率[%]2.0311.865.971.579.82
扣非基本每股收益EPS[元]0.080.440.220.050.37

ROE = 利润 / 净资产

水电公司的 ROE 都不算高,比较难超过 15% 吧。

因为现在还在成长,折旧是有,所以利润(分子)小点,重资产的原因,净资产(分母)大一点,未来折旧完成,分子变大,分母保持不变,那 ROE 就大了。

每股收益的话,现在华水要进行股权融资嘛,定增了,股票数量多了,未来每股收益会掉下来。看它借这么多钱,估计不想再借了?所以干脆股权融资了。

也正常,大家都这么做,老大哥长江电力之前也这么做,无非就是定增价格要厚道点,对我们小股东好点呗。

分红

分红2024H22023H22022H2
每股分红[元]0.20.180.175
分红总额[亿]3632.431.5
分红率%43.3942.4246.31

分红率 43%,稳定发挥,毕竟支出较大,分钱少点,也对,不然分红多了,账上没钱,一样要借钱,还得算利息。

希望 10 年后,华水的分红率逐步提高。如果未来没提高,则我的认知和投资华水的想法是错的,至少错了一半。当然,这需要 10 年验证,慢慢来。

我们看到,华水的控股股东是「中国华能集团有限公司」,它的股东结构是:90.01%属于国资委,9.99%属于全国社保基金理事会。社保基金是 2018 年划拨得到的。

社保基金的目的挺明确的,就是要投资拿分红,未来靠「代际养老」已经不够了,因为现在和未来,年轻人变少,老年人增多,靠时间差,年轻人养老人,只能完成一部分,剩下的部分需要靠「社会主义」。

现实操作就是,从央国企拿分红,社保基金账上就有钱了,再来发养老金。

十大股东

一般我是不太关心的,但这几年(2021 至今),我投资水电后,发现了一些常见的股东,它们出现在华能水电、长江电力、川投能源的十大股东,说明他们做了较多研究,才会投这么多的钱。

北京大地远通(集团)有限公司,它是华水、川投的十大股东;2 位自然人股东 李x清,是华水的十大股东。

他们持有这些水电公司至少 5 年了,赚了很多钱,他们的想法很牛,并且赚到了钱。

我们可以跟踪他们的买入、卖出,可以作为自己的买卖的参考,一季度、半年跟踪一次,足够了。

总结

现在已经没有只做「水力发电」的上市公司了,大家都是在做其他发电,对于华水来说,目标是「澜沧江云南段水风光储多能互补一体化基地开发」。

电力这东西,这些年一直投资、建设,2016 年左右就有「弃风弃水」现象,未来依然会过剩,因为生产出来后没用,这个行业很成熟,咔咔咔就建设了。

要找的就是,公司的大股东牛的,能说得上话的,它家发的电优先级高的,还是绿色清洁能源的,那它家的电就更有保障一些,所以从这个角度来看,这行业只能是「高级央企」来做。

在当下的利率环境下,我的想法是:

1、低利率环境下,存款、贷款利率都低,存款人(我这样的人)是受害者。

2、水电适合借钱经营,因为自己账上也没那么多钱,贷款利率低,水电公司是受益者。

所以,我一边存款、一边买大水电股票,这相当于对冲,自己不会被冲击。