2026 年后，对于港股我有了更为独立的理解，很粗暴，很难受。大致逻辑是：港股，我估计未来只会买腾讯或者港交所，其他无论多香多好，一律不考虑。

这个暴论等后续有机会深入讨论，今天来看看「香港交易所」的财报。

收入

从收入来看，港交所我认为是「周期成长型」的公司，它的营收和港股的牛熊高度相关，牛市则大赚，熊市则保底小赚。

是个「收租型」、稳赚不赔的生意。

好生意，过手油。

相对于收入大涨而言，支出却是小涨，可以看出是个「边际效应高」的模型，成本固定或者小增，多赚的全是毛利，这和茅台很像，茅台还有点销售的烦恼，港交所是一点烦恼都没有。

利润率很高，优秀。

支出

成本大头在员工身上，也就是当港交所的员工很不错，公司垄断则员工躺赚。

服务器成本就是体现了「边际效应高」，这和社交网络、电商网络、打车平台等类似，可以理解为是「金融基建股」

税项开支是没想到的，赚了这么多，交税也这么多了，毕竟港府是第一大股东，香港政府又拿分红又拿税收，大家都开心。

资产和负债

1、看似高负债，实际上都是「假负债」，甚至可以认为负债越高越好。

港交所负债几乎全是经营性、代收代付、无息、刚性兑付的客户资金。

其中，客户保证金、结算备付金（占比≈85%），所有权属于客户，港交所只是托管、清算。风险极低：受监管、隔离、逐日盯市、强平机制保护。

这是交易所的特性，芝商所（CME）、洲际交易所（ICE）、上交所、深交所：资产负债率普遍 80% – 90%+

商业模式决定：中央对手方清算、托管客户保证金，高负债是标配、是安全标志。

2、从净资产可以看出，港交所是很明显的「轻资产」特点，PB 较高，则 ROE 也会偏高。

营运数据

这一部分数据主要是跟踪经营数据，几乎和财报一模一样，我仅是搬运工。

这一次把股票（现货）、衍生品（权证、牛熊证）、伦敦金属交易所、卖交易数据等直接放出来，港股市场 2025 比 2024 好，这些数据就是证据。

现货分部

衍生品

商品分部

数据及连接分部

从这些数据可以看出：

1、港股好不代表其他市场好，比如香港和伦敦的股票市场就不同步。

2、股票现货是基础，衍生品是基于股票现货的，所以是「衍生」，营收也相对较低。

3、2024 年后，A 股 IPO 收紧，很多大陆的公司去港股上市，其中还有不少是二次上市（AH），港府很欢迎这些公司来，所以香港 IPO 创历史新高。

当然，趁着行情好多搞 IPO 是对的，企业、政府都得到好处，唯一的代价就是炒新股的股民，当然，炒新股的人都是胆肥的，万一吃到好的呢？比如 MiniMax

4、港股好，但是卖数据（数据及连接分部）的业绩没有增长很多，也就是机构、经营数据的二道贩子其实是没有增加的，也对，现在来看仅是一年涨，2026 年港股表现一般。

是啊，从 2010 - 2025，港股的收益率在主要国家和地区是倒数第一，港交所就是在这种背景下赚了很多钱的。

质量和股息

从股东回报角度，港交所已经到顶了，ROE、分红率几乎都是满分，能够保持就是好，特别是分红比例，很难再涨了。

还挺神奇的，在估值挺高的前提下，股息率居然有 3%，所以股息是真高，让我感觉很苦恼，这货在高估值的时候居然还可以保底，套牢了就拿股息呗。

总结

从财报角度，港交所很好，不比腾讯差，也不比茅台差，估值偏高了点。

在牛市预期下，买港交所占不到「估值的便宜」，只能期许牛市的经营好，营收利润高，快速拉低估值。但牛市是个「不稳定变量」，自身无法把握，我还是更喜欢在熊市去买，比如 2022 - 2023，也就短暂持有了港交所，202409 暴涨之后就卖掉了。

现在的情况呢，我依然认为如此，我觉得港股是个周期振幅变动很大的市场，未来还有熊市的，到时候再考虑买吧。

这货股价不便宜，想想看，就算 300 一股，买 1000 股也要 30w 港币，对于大多数人就很多了，于我而言也是如此。

另外，我对于港股有较深的成见，后续单独开一篇，大致意思是：港股是个对于散户不友好的市场，散户应该远离，但港交所靠机构和大陆依然赚了很多钱，管理层于是不在乎散户，既然如此，散户也不应该在港股投资。