一年也就 365 天，转眼就结束了，其实 1231 和 0101 没有什么区别，但是在年份上就跨了一年，就有一种仪式感。

当然，这两天我的持仓不会有区别，只是说到了年底，确实是需要回顾和总结，然后给新的一年定一个「方向」。

持仓情况

依然持仓的代表现在我看好的，并且估值合理甚至偏低的。大仓位的是腾讯、招行、五粮液，小仓位是华能水电、川投能源、美债、美股。

其中，今年有过变动和买卖的，并且现在已经清仓的：福寿园、粤高速 B。

收益情况

2025 年，沪深 300 收益率是17.66%，上证 18.41%，创业板 49.57%，我的持仓收益率是 17%，跑输了大部分指数，绝对收益率来看，我是满意的，相对收益的话，2025 是个牛市，小盘 + 科技涨得好，我持有的一般。

数据如下：

虽然没有跑赢大盘，但收益率我个人是满意的。

来仔细剖析，是什么原因在牛市跑输的。

做得差的地方

白酒和五粮液

今年最不满意的点，就是加仓了五粮液，不是五粮液的问题，而是我选择的时间问题。

我是在 6 月份有较大的加仓，所谓「禁酒令」是在 5 月份，白酒行业的股票出现大面积崩塌是在三季报出来后，股票和业绩问题暴露是在 10 - 12 月份。

所以，我买早了，也买贵了，时间点没把握好，这是我的水平问题。

我的确不擅长挑选时间，价投人常常被灌输的概念是：只要公司没问题，估值合理就可以买入。不过，我们小资金嘛，其实调整空间是很大的，比如经过 2025 的下半年，我觉得对于看好的公司建仓的时机有：

1. 行业内的公司利润大幅下降，几乎没有幸免于难的公司，龙头公司也是如此。
2. 雪球和公号等公开社区，很多人开始反思和卖出。
3. 股票评论区天天有人骂，股价很随便就出现 60 日新低，股价 10 连阴都很常见。

现在再回过头来白酒，它的特点是挺神奇的，特别是高端白酒，有这样的特点：

1. 它是「可选消费」，它不是必选，生活里没有它一样可以过得很好。
2. 它是「悦他」、「悦己」都存在的，当经济不好的时候，悦他就没必要了，都没生意可谈了，行业都崩了（比如房地产），消费场景就消失了。
3. 有经销商、有库存，还可以炒，二手买卖，加价减价，于是存在金融属性。

这样的特点合在一起，使得消费行业的白酒有周期的波动和滞后，这和我之前的理解是有出入，我之前以为消费都是比较稳定的，实际上是「必选消费」行业的稳定。

甚至，更稳定的是公共事业，比如高速、电力消费等等，白酒的理解难度就会高于公用事业了。

那，白酒是否还值得呢？我的答案是值得，但必须降低预期。

它亮闪闪优点依然存在，高毛利、喝了就没了，还想喝就得继续买，有一点成瘾性，有一些固定客群，而且客群的消费年限还挺长的，比奶茶行业的年限长多了。

至于老年化、少子化，所有行业都是如此，所有行业都要面对，不仅仅是白酒一家的问题。这种宏观层面的问题另外考虑。

降低预期的原因也简单，它就是夕阳行业，随着认知越来越开明，「喝酒有害健康」会逐步深入人心，但它依然是优点大于缺点的行业，叠加现在的高股息，还是值得投资的。

那高股息会不会突然没有呢？它和房地产公司还不一样，房地产一两年的高股息是偶然的，它是高负债的，而白酒负债少，账上存款多，现在在下行期，靠股息度过几年，也行的。

有色行业和铜业

今年的金银铜，真猛，周期的威力令我叹为观止，紫金矿业、藏格矿业，太牛了。

我在 2020 - 2021 有尝试性研究和持仓紫金矿业，6 元多买，12 元卖，翻倍走的，我可沾沾自喜了，觉得自己可牛了，现在回过头来看，傻眼了。

我后悔的是，没有加大研究，没有认认真真看财报和写分析，错过了这一轮铜业的涨幅，追涨不是我的性格，同时我还是认为：铜作为金属原材料，各家生产的没有差别，周期依然在，未来还是会出现很惨淡的周期下行期。

同时，我看到了「周期的威力」，的确比温吞水的稳定的行业有巨大的差别，周期股就像是妖艳的花，好看同时难以把握，而公共事业股就类似于「贤妻良母型」的行业，稳定、涨幅慢，也少有回撤。

既然已经错过了，那就错过吧，铜业是个遗憾，也是我做得不好的地方。

做得还可以的地方

大仓位保持稳定

我们国家已经逐步成熟了，所以公司也逐步壮大，业务逐步稳定，所以也越来越多的市值超过万亿的公司。

所以，如果选择了「蓝筹型」的行业和公司，在大环境和小环境没有较大变化的前提下，一年左右公司的变化不大的，既然如此，2024 的理解可以平移到 2025 年的。

在财报季跟紧公司的步伐即可。

2020、2022 的疫情开始和结束，大环境是有变化的，这对于所有行业和公司都一样，2025 虽然风高浪急，但我觉得依然算稳定的一年，这年份还挺好，希望 2026 也稳一波。

2026 年，对于腾讯、招行，我的策略是不买不卖，保持稳定，并且跟踪财报。

心态稳定

2025 是牛市，是小盘、科技、芯片的牛市，和大盘蓝筹无关。

我因为工作忙、生活忙、性格求稳等各类原因，没有参与任何牛市的投资活动，没有买相关的股票和基金，所以 2025 跑输了它们，但是今年的心态比较放松了，没有眼红和躁动，因为知道「各有各的道」，不要打扰别人，同时也不要被别人打扰。

2026 年，也许小盘科技会继续，这也不好猜，但我也不打算猜，2026 有我们自己要忙的事情，赶紧做好自己的事情才重要。

2026 的查缺补漏和展望

美股美债

2025 对于美股、美债，依然是作为配置，持仓保持稳定，占比不高。预计 2026 年也差别不大。

美国离我们太远，他们的事情我不了解，美国吸引我的是一直涨的股市，所以投资股票很难避开它们。2026 年我需要继续探索和思考：美国和我们的关系，买点他们的股票和债券，是否要考虑国际关系等等。

对于日常而言，拖拉机 LOF 套利是必然要做的事情，因为国际关系偏紧，各类原因导致 LOF 申购的额度越来越低，现在易方达的一些 LOF 是每天 10 元，额度很小但也导致溢价率一直存在，只要溢价率大于 1%，那我用拖拉机套利 + 长期持有一起轮动，就是很好的投资动作了。

拖拉机保持使用，也可以保持对于市场的关注，比如 2025 年年底的白银套利，我就完成得不错，比 2025 年 5 月底那一轮做得好了，它没有难度，但熟能生巧，几个月不操作会生疏的。

文章问题和卡友

2025 年我做得很差的事情是没有持续更新公众号了。

不是因为不喜欢，而是缺乏时间，现在的时间放在了工作和家庭，写公众号、读财报、分析公司等事情是需要整块空闲时间的，我做不到，我没有空闲时间了，所以不得不搁置，因为「个人成长」的这类事情，在我的排序中是在工作和家庭之后的，没办法，无奈。

2026 年，我考虑再挤一挤时间，从碎片化中挤出时间，形成短文，也尽量多写文章，多看财报。

当然，「失之东隅，收之桑榆」，我有一些碎片时间，在 2025 年下半年做了一些「副业实践」，主要是研究互联网平台、银行的羊毛，变成了玩卡的卡友。

这些日常的小羊毛，虽然不多，但给生活中增加了一些现金流，我从一个每个月领月薪的人，每个月只有那一两天有点钱，变成了日常就有小收入的经营者。

这些羊毛刚好补贴家用，把家里的水电燃气、话费、网费、交通费等各类支出都承担起来，也就是花销变小了，这样「净剩余」就变多了，则未来定投股票的底气就足了。

加仓方向

还是要在自己较为熟悉的行业和公司里面寻找和投资。

于我而言，2026 年的方向是水电、白酒，这两个行业 2025 年是较为低迷的，个股都跌 15%左右，一涨一跌就差别 50%了。

当然，水电和白酒都有一些问题，比如：1、从 2020 至今，涨幅过大，估值提升较多；2、电力供应偏多，导致长协电价下跌较多；白酒行业，因为商务、宴请的收缩导致价格和销量都下跌。

所以，它们不是风口，他们是被嫌弃的行业，现在估值也逐步合理，可以逐步定投了。

当然，这时候更适合继续理解水电、白酒行业，因为的确基本面出现了一些问题，我需要捋顺和理解这些问题，判断对于公司的影响，判断白酒、水电在整个持仓的占比（现在水电占比较低，白酒中等，高的是招行和腾讯）。

总结

整体而言，2025 还行，我觉得就是属于稳吧，比较平淡、平静，也是我独立思考和投资的结果，抄别人作业也要理解，也要自己读财报、拉 excel。

做最基础的研究工作，一台电脑、一份 PDF 财报、一个 Excel 表格，才能做到独立思考，虽然普通，但也踏实。

2026 年还是这样，看财报、写文章、套利、定投股票、做副业。